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宏觀｜優(yōu)化需求端地產(chǎn)政策，助力擴內(nèi)需穩(wěn)經(jīng)濟

1月5日，央行、銀保監(jiān)會公布建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制的文件，允許滿足新房價格連續(xù)3月下降的城市探索降低首套房貸利率。在地產(chǎn)三支箭等供給端政策持續(xù)轉(zhuǎn)暖背景下，2022年12月中央經(jīng)濟工作會議進一步增加了房地產(chǎn)需求端的支持內(nèi)容，在擴大國內(nèi)需求部署上，明確把“支持住房改善”擺在支持新能源汽車、養(yǎng)老服務等消費政策之前的首位。隨著部分城市降低首貸利率，地產(chǎn)當月銷售增速轉(zhuǎn)正時點有望更早到來，預計地產(chǎn)銷售、竣工、拿地、開工指標逐步企穩(wěn)，沿房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈對擴大內(nèi)需、促進消費起到積極作用。

地產(chǎn)｜大力支持首置需求，合理支持改善需求

住建部部長接受央視采訪，稱對首套房需要應大力支持。人民銀行建立常態(tài)化差別化住房信貸政策利率下限決定機制，預計大量城市首套房利率下限將會取消，推動利率持續(xù)下行，直到市場完全復蘇。我們預計2023年市場前低后高，銷售復蘇較快，開發(fā)投資復蘇較慢。

風險因素：房地產(chǎn)市場基本面復蘇緩慢的風險。房地產(chǎn)企業(yè)2022-2023年結算項目盈利能力偏低的風險。

銀行｜長效機制，增進信心：關于首套房貸利率政策動態(tài)調(diào)整長效機制的點評

當前房地產(chǎn)政策的協(xié)同、有序與長效推進，切斷了地產(chǎn)信用風險演繹成悲觀情形的鏈條，風險預期正加速由“無底”向“有底”轉(zhuǎn)變。對于銀行投資而言，地產(chǎn)信用風險預期改善，助力銀行股估值修復，疊加長周期資產(chǎn)質(zhì)量拐點效應，板塊估值系統(tǒng)性提升空間可觀。

風險因素：宏觀經(jīng)濟大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化。

宏觀｜2023年中國會有服務業(yè)通脹嗎

2022年許多海外國家通脹大幅抬升，除了疫后復蘇以外，還有俄烏沖突和勞動力短缺的影響。市場比較擔心2023年中國服務業(yè)需求恢復后勞動力短缺，但我們認為目前中國勞動力供給比較充足，服務價格上漲將相對溫和。中性假設下，預計2023年全年我國CPI平均值在2.1%附近，四季度個別月份可能突破3%，貨幣政策不會因為通脹而大幅收緊。

風險因素：豬肉價格上漲超預期；原油價格上漲超預期；勞動力供給超預期緊縮。

固收｜如何看待一季度信貸增長？

從近期票據(jù)利率走勢來看，實體經(jīng)濟有效融資需求依然不足，預計去年12月信貸投放總量一般。今年1月信貸增長在疫情干擾疊加低溫、基本面修復受阻和基數(shù)效應的影響下，可能會弱于去年同期，但考慮到政策持續(xù)發(fā)力、基本面加快改善，一季度信貸的整體表現(xiàn)有望超預期，預計一季度新增人民幣貸款有望逼近9萬億。對于債市而言，短期央行對銀行間流動性的呵護以及信貸修復節(jié)奏較緩使得債券投資有所回溫，但在疫情沖擊減弱、經(jīng)濟復蘇預期提升、政策靠前發(fā)力引導寬信用的背景下，我們認為利率債的中期調(diào)整并未結束。

關鍵詞： 動態(tài)調(diào)整 價格上漲 風險因素